记者丨李惠琳 编辑丨鄢子为
上海电商大佬，押上身家提杠杆。
9 月 21 日，王维实控的行云科技宣布，向银行等机构申请的授信总额提升至 215 亿元，他本人提供连带责任担保。
备好资金，是为了扩张算力生意。
6 天前，行云科技表示，拟新增 130 亿元服务器采购预算。叠加此次，其全年累计采购预算高达 200 亿元。
来源：图虫
作为跨境电商大佬，现年 45 岁的王维，打造了年交易额 500 亿元的行云集团，身价跃上百亿，此前并未涉足算力业务。
两年前，他拿下跨境上市公司"有棵树"控制权，今年 2 月更名为行云科技，确立算力转型为核心方向。
随后，公司大手笔采购服务器、接连拿下大单，股价起飞，年初至今涨幅近 6 倍，截至 22 日收盘，市值超过 350 亿元。
斥巨资买卡，有望吃到红利，也将推高负债。王维的这场转型，亦面临考验。
猛加筹码
王维准备动用 200 亿元买服务器，有点小马拉大车的架势。
1~6 月，行云的收入只有 2.54 亿元，至 6 月底，其总资产为 35 亿元左右，账上 6.42 亿元现金，缺口超百亿元。
两次巨额采购，王维准备自己想办法。
他在公告中称，其自有资金包括破产重整募集资金约 10 亿元；股权激励增发融资约 20 亿元，预留偿债股票，约 5000 万股（目前市价约 17 亿元）。
三处的钱全用上，也不够。
王维还计划提升贷款额度。截至发稿，批下来的有 102.6 亿元，实际签了合同的 65.5 亿元。
这将推高负债。截至 6 月末，行云资产负债率为 73.58%。总负债 25.34 亿元中，超过 98% 为流动负债，需一年内偿还。
敢于下重注，王维的底气在于接连不断的订单。
王维
截至 9 月 8 日，行云在手 5 年期算力长期框架订单规模，已达 160 亿元，头部客户包括央企、一线大模型厂商等。
行云对客户身份保密。据外界猜测，央企客户为中国移动，协议金额约 65 亿元，为第一大客户；大模型客户为月之暗面，协议金额 55 亿元。上述信息均未被公司证实。
高端算力紧缺，价格上涨。7 月，行云的三家客户加单又加价，锁定资源。
大模型客户，原协议约定 128 个单元，后加码至 256 个单元，订单总金额调整至 30.5 亿元左右，较原签约金额提升 2 倍。
行云的算力长单，采用按月交付、按月回款、逐月确认收入的模式，现金流平稳。
其中，三个客户的首批设备已于 8 月完成起租，当月确认收入，预计在三季报中体现。另一客户的交付预计在 60 天内完成。
"若四个长期订单全部起租，预计前三年每年租金收入约 32.67 亿元，后两年的每年租金收入约为 31.02 亿元。"管理层预计。
1~6 月，行云的 AI 算力业务收入 6715.7 万元，毛利率高达 98%。若业绩符合管理层预期，其利润结构将改写。
转换模式
算力，是门重资产生意。
"一旦算力需求不及预期，或服务器折旧、融资成本集中释放，利润与现金流都将承受压力。"一位行业人士告诉《21CBR》记者。
行云在公告中提示，受行业周期、市场需求等影响，业务推进存在不确定性。
为了缓解资金压力，王维同步开展轻资产合作，以弹性方式扩张产能。
7 月，行云与某国资供应商签署 32 套 GPU 算力服务采购正式合同，以及 128 套框架协议，合作周期共 8 年：
前 5 年，供应商持有服务器硬件，行云支付固定租金，并负责算力运营调度、客户拓展与销售；后 3 年续约期内，净利润按公司 70%、供应商 30% 的比例分成。
"该模式将传统算力业务的重资产固定投入，转化为弹性成本结构，大幅降低前期资金占用。"管理层称。
王维的野心，远不止做算力租赁的"二房东"，他要造的，是一座" Token（词元）工厂"。
行云内部已推出行云 Token 云（TaaS）服务，对应的是按词元计量的推理算力服务。
为此，行云聘任南方科技大学研究员唐博担任 AI 首席科学家，自研 AlayaJet 垂直推理引擎，以降低单卡运营成本、提升算力产能与盈利水平。
7 月，行云与大模型客户签署的补充协议中，新增" Token 收入相关固定服务费"条款。
据行云披露，其词元工厂业务订单总额与算力服务器租赁订单总额大致相当，首批算力单元完成交付验收。
商业模式转换，符合行业趋势。
有行业人士告诉《21CBR》记者，国产服务器预计大批上市，算力紧张情况将得到缓解，且需求会逐步转向推理主导，到时大家不再比谁 GPU 多，而是比谁更高效产出 Token。
王维的诸多动作，也是未雨绸缪。
风口捕手
作为行云幕后操盘手，王维总能在风口初起时率先落子。
他年少时是奥数冠军，拥有数学博士学位，曾在中兴通讯管理海外供应链，后来创业做跨境电商，创立行云集团。
目前，行云集团业务遍布全球 72 个国家和地区，服务 3000 余家海内外品牌，年交易额 500 亿元。
2024 年，有棵树司法重整，随后王维出手拿下控制权，重塑战略，将其更名行云科技。
"我把行云科技的战略转型视作一次全新的创业征途。"他判断，算力革命处于早期爆发阶段，这是行云的机会。
行云科技的跨境业务，上半年收入 1.52 亿元，贡献近六成营收。算力业务逐步扩容，预计将成为新支柱。
王维积累的海外资源，也将助其一臂之力。
" AI 算力硬件集采、清关部署、海外机房运维等核心环节，与跨境供应链底层能力高度契合。"管理层提到。
王维的算力生意，计划铺向海外。
他旗下另一家纳斯达克上市公司 Polibeli，主打智能供应链。
7 月，Polibeli 与亚马逊云科技（AWS）洽谈深度战略合作，计划评估在泰国建设 100 兆瓦大模型推理算力中心，并同步布局印尼、泰国多节点算力基地，直接对接 Anthropic 等 AI 巨头。
盘子铺得越大，风险敞口越大。
巨额投入之下，王维的新生意能否如期兑现，取决于现金流、融资能力以及算力需求的持续性。
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